同洲电子“四屏合一”产品市场受宠

　　近期，同洲电子公司发布2013年中报：报告期内，公司实现营收9.06亿元，同比增长26.14；归属于上市公司股东的净利润为0.35亿元，同比增长126.24；实现基本每股收益为0.05元，扣非每股收益为0.02元。

　　分析与判断

　　业绩符合预期，营收增长26.14，净利润增长126.24

　　1、业绩符合预期。（1）此前公司发布的2013年一季报指出：2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为105.22至150.11.此次中报业绩增速处于均值附近。（2）业绩增长原因为：海外机顶盒业务订单增长强劲所致。（3）各业务营收增速为：卫星电视用户终端设备（21.39）、有线电视接入设备（31.74）、其他设备（6.91）。（4）各业务营收占比为：卫星电视用户终端设备（24.8）、有线电视接入设备（63.0）、其他设备（9.8）。（5）国内外市场收入占比为：国内占比为45.2，国外为54.8.

　　2、公司综合毛利率与上年同期相比下降4.67个百分点，至24.47.我们判断，主要是市场竞争愈发激烈和机顶盒价格大战背景下毛利率下滑。各业务对综合毛利的贡献率分别为：卫星电视用户终端设备（5.2）、有线电视接入设备（15.9）、其他设备（3.1）。

　　3、期间费用率方面，较去年同期下降1.36个百分点，至25.16.销售费用率、管理费用率均下降。2013年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为10.00、12.95与2.22，较去年同期降低0.45个百分点、提高0.24个百分点与降低1.14个百分点。其中，管理费用率的提高是新产品研发投入及管理人员增加所致。

　　受制于直播星招标推后影响，公司国内机顶盒业务出现小幅下滑

　　1、2013年上半年，公司国内机顶盒及相关业务的销售金额40，014.08万元，较上年同期期减少6.28.但公司较之上年同期在北京、福建、贵州、湖南、内蒙古、山东的单省份市场的销量都有了较大的提高。

　　2、受制于国家新闻出版广电总局的相关人事安排和机构设置落实，原计划的2013年直播星大部分招标项目将主要集中在下半年进行，这使得公司国内机顶盒业务出现小幅下滑。我们预计，随着招标重启，公司将在“村村通”、“户户通”工程中获得一定订单。

　　海外机顶盒业务增长强劲，预计势头将保持1、机顶盒的海外业务在2013年上半年销售收入4.86亿元人民币，相对2012年同期增长78.86，公司在亚太地区、拉丁美洲、欧洲、北美地区的销售业绩都有不同程度的增长。

　　2、公司在海外的机顶盒业务涉及DVB（标清、高清）、IPTV、OTT等。其中，2013年上半年，公司已经获得8万台OTT机顶盒订单。我们认为，公司在OTT领域，已经具备规模出货能力。同时，海外高清机顶盒的出货规模还将持续提升。

　　3、下半年，柬埔寨项目开始贡献收入。公司与至高通信传媒近日签署了销售及服务合同，预计总金额7，610，076.00美元（按汇率比：1：6.2，约合47，182，471.20元人民币）。

　　预计“四屏合一”全新产品或将于9月份发布，三季度看点为产品规模出货

　　1、公司将在移动终端业务领域发力：智能手机“飞phone”与智能PAD产品“摸摸派”。（1）原中兴通讯副总裁沈力已经加盟公司，我们判断，公司在手机等移动终端方面将有大动作。（2）公司将加速推出中低端有竞争力手机产品，比如计划在年内推出的中低端4G手机；同时提前布局4G的高端市场及平台产品，比如计划在年内开发的8核、LTE平台以及旗舰8核智能手机的推出。（3）公司以PAD产品为产品，在2013年上半年陆续拿下希腊和印尼接近10万台的订单，部分订单在上年度已经开始出货。

　　2、作为公司多屏互动业务的主打产品，智能机顶盒“飞看”目前正在后调试中，未来推出的飞看产品将在代“摸摸看”的技术上强调UI方面的设计，推出完全有别于传统UI的全新产品，而这将极大提升用户体验和产品市场竞争力。公司还将推出“DVB+OTT”、“IPTV+OTT”双模块产品。

　　3、在智能化一体机的推广方面，公司依照不同的消费场景和品牌类型主要推出包括飞利浦PHILIPS、同洲COSHIP、及广电运营商联合定制机型。上半年已经在深圳、武汉、吉林地区投放，下半年公司一体机下半年在长春、成都、广东、广西、贵州、江西、南京天津等地将继续推广。

　　4、公司在广电行业的优势得天独厚，三网融合业务平台覆盖18个省，数字电视用户总数达到1亿户规模，其大力推广的“三网融合，四屏合一”全业务，已经与吉林传媒、深圳天威、广东有线、武汉有线、江苏有线、贵州有线、湖南有线、广西有线、长沙有线、福建有线、江西有线等运营商达成了战略合作，并在积极推动运营落地。

　　5、鉴于公司对于产品体验的重视，我们认为公司早将于9月份发布全新的“四屏合一”产品，并实现规模出货，届时有望引发市场购买热情。

　　三季度业绩指引为同比下滑-45.48至-37.10，折合EPS为0.10元~0.11元

　　1、2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为6，500万元至7，500万元，折合EPS为0.10~0.11元。

　　2、公司预计三季报同比下滑，主要基于以下原因而作出的预计：（1）公司新产品的推广费用将有所增加；（2）公司国内机顶盒的市场竞争越来越激烈，机顶盒的市场价格竞争导致机顶盒的毛利降低。

　　盈利预测与投资建议

　　鉴于2013年智能电视及OTT产业发展将实现实质性突破，公司推出的“飞phone+飞pad+飞看+飞TV”，有望主导“四屏合一”家庭娱乐市场，行业发展方向。由于公司产品支持多种制式（DVB、OTT与IPTV），其兼容性更为理想；加之产品界面与外观时尚、用户体验良好，公司的业务具有爆发的可能性。我们认为，未来三年，基于公司深耕“四屏合一”家庭娱乐市场的判断，业绩有望迎来公司历史上长的高增长弹性时期。

　　预计2013~2015年EPS分别为0.35元、0.58元与0.78元，对应当前股价PE为28X、17X与12X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、市场竞争风险；2、政策风险；3、国际贸易风险；4、产品交付风险；5、税收优惠政策变化风险。